从五金工具箱到基金：一个让你秒懂量化投资的神奇类比！
此前在小宇宙平台播客栏目中，我曾邀请博道基金量化投资总监杨梦就指数增强与量化投资进行深度对话(参见《基金投资的第三条道路：在确定与不确定之间播客》)，该期节目创下栏目开播以来的收听纪录。
节目播出后，不少投资的人对杨梦的投资策略及其量化增强基金的选择颇感兴趣，但是随着这两年产品接连布局，大家可选标的越来越多。
特别是，杨梦又有一只新的基金正在发行——博道中证A500指数增强基金，算下来，由她管理的产品也不少了。那么对于投资者而言，具体该如何挑选？
之前跟杨梦聊过博道“指数+”产品的布局思路，这里，就基于我的理解，尽可能给诸位梳理一下。
首先需要说明的一个基本背景是，正如杨梦此前在我的小宇宙播客中所言，博道基金在量化增强产品线布局上，核心原则是提供“有价值的Beta和存在竞争力的Alpha”，在增强领域，致力于打造工具化的产品线。
所谓工具化，思路截然不同，其精髓在于将投资目标聚焦于特定领域，例如专注于大盘股的沪深300指数，或是聚焦于中盘股的中证500指数，亦或是聚焦于红利的中证红利指数，这是其工具化的第一个细分维度，风格清晰不漂移。杨梦团队是先选“指数”，挑出有价值的贝塔，所以能首先是根据对标指数的不同，可以将产品线进行大致划分。
在此基础上，进一步叠加其擅长的“增强”。即使是对标同一只指数，杨梦团队还会依据不同投资目标进行差异化布局，以满足投资者更多样化的需求。
比如部分产品致力于更小的跟踪误差，在追求与基准指数的适度偏离下，以实现更高的信息比；另一些则更关注于超额收益的弹性，力求在市场波动中获取更高回报。
看起来产品数量繁多，但对于以机构投资的人为代表的专业市场参与者而言，工具化产品的丰富性恰恰满足了其精细化资产配置的需求。
这恰如许多男士家中囤积的各类电动工具——电动螺丝起子、电动冲击钻、电动万用宝等，琳琅满目。若问是否可用单一工具替代多数，理论上可行，但此工具在各项任务中均难臻至最佳状态。譬如，以电动起子对付砖墙，无疑痛苦不堪；若以电动冲击钻处理手机等精密螺丝，亦是自寻烦恼。最明智之举，莫过于备齐多种工具，在需要时挑选最适宜者，方能游刃有余，事半功倍。
博道基金旗下的量化指增产品亦秉持相同理念。毫不夸张的说，杨梦带领的博道量化团队，应该算公募基金中的“量化指增专家”，他们对重要宽基指数都以多层次的工具矩阵来覆盖，为专业投资者提供了最趁手的工具，以组成适合不同市况的工具链。
接下来，我们将重点复盘杨梦管理的四只基金，这些基金具有非常明显的代表性。通过交叉比较，我们也可以更深入地了解其产品特性，包括新近发行的两只基金。
首先要聊的是博道沪深300 指数增强(007044.OF)，该产品充分体现了杨梦在大盘股领域获取超额收益的卓越能力。
这里要说明一下图表上的一个小更新。传统在衡量指数增强基金超额收益时，笔者一贯采用指数增强基金所跟踪指数的全收益指数作为基准作对比分析。然而，部分专注于指数增强投资的读者在和我讨论时，认为我这个对比标准或过于严苛，尤其针对沪深300类产品。
思考再三，我同意这个观点，以沪深300全收益指数作为基准，对指数增强型场外基金而言，确有失公允。毕竟，场外基金通常需维持约95%的仓位，剩余5%的现金储备用于应对赎回需求，这部分现金仓位不可避免地会在牛市产生收益损耗。
其次，指数基金需收取管理费，这部分费用不可避免地带来损耗。因此，将其与沪深300全收益指数作对比，未免有些苛求。再加上在2024年“9·24”行情这样的大涨背景下，突发大量申购中的冲击效应显著，同样对场外基金构成了巨大挑战。
为更公允全面地研究基金的超额收益表现，除对比沪深300全收益指数的超额收益外，笔者还选取了某只跟踪沪深300场外顶级规模的指数基金作为参照标的，用以衡量博道沪深300指数增强的超额收益。
从下图能够正常的看到，在2024年的一波三折的市况下，博道沪深300指数增强相较沪深300全收益指数有 1.28 个点的超额收益，相较场外规模较大的指数基金更取得了约2.8%的超额收益。
众所周知，沪深300是一个指增基金获取超额收益难度极高且日益加剧的领域。在此背景下，相较于普通指数基金，其仍能保持约2%的超额收益，实属难能可贵。
接下来我们再看博道中证500 指数增强(006593.OF)的表现。鉴于中证500指数成分股多为中盘股，其定价效率不及大盘股，因此博道中证500 指数增强相较中证500全收益指数，展现出逾5个百分点的超额收益。若与同样受现金仓位拖累的最大场外指数基金相比，其超额收益则可达6个百分点左右。
对于博道基金正在发行的跟踪中证A500指数的博道中证A500指数增强基金(A 份额：022745 C 份额：022746)，其超额收益的预期可参考沪深300指数增强与中证500指数增强之间的表现。
鉴于中证A500的规模因子更倾向于沪深300，预计杨梦管理的中证A500增强基金的超额收益将介于沪深300与中证500之间，或更接近沪深300的水平。
下图是我将博道 300 指增的业绩时间拉长至 2022 年杨梦完成量化模型大迭代后的表现来看，则超额更为明显。
考虑到中证A500指数长期相较于沪深300已具备一定超额收益，在此基础上通过指数增强策略进一步增厚收益，我觉得是合理的的预期是相较已有的博道沪深300指数增强，在超额收益上每年可能能多0.5至1个百分点。
在杨梦的产品线里面，似乎有一种“万物皆可增强”的意思。除了传统的宽基指数，比如中证A500、沪深300，还有不少有意思的“指数”：比如smart beta，比如基金指数。
在探讨完杨梦管理的沪深300和中证500指数增强基金后，且让我们转向博道远航和博道久航这两只对标万得偏股混合型基金指数（885001）的量化基金。
若您是EarlETF 的老读者，且关注EarlONE 年度基金清单，对博道远航应该不会陌生。该产品已连续多年入选我每年更新的EarlONE清单，自2021年6月完成了策略的大改版后，表现稳健，这两年相较万得偏股混合型基金指数均能产生显著超额收益。
同为跟踪万得偏股混合型基金指数的“指增”类基金，博道远航与博道久航在策略和产品目标上存在一定差异。
博道远航以稳健性为核心，设有严格的跟踪误差限制(5%)，力求在波动中保持稳定；
近期，兴业证券的精工团队对博道久航进行了深入剖析，感兴趣的读者可参阅相关报告(《博道久航：定位基金指数增强，把握长期存在竞争力的超额收益》)。本文将通过直观的图表，进一步揭示这两只基金在表现上的异同。
下图展示了2024年博道远航、博道久航与万得偏股混合型基金指数的表现对比，并分别列出了两只基金相对于万得偏股混合型基金指数的超额收益。
从图中可见，博道远航的超额收益曲线月初出现小幅回撤，但并未完全抹去年初1月积累的超额收益。相比之下，博道久航在今年1月至2月的超额回撤较为明显，甚至一度出现负超额。然而，其价格弹性或超额弹性表现突出，超额收益虽快速下跌，但收复幅度也猛。
观察市场走势，不难发现早在二三月份，市场在9号之前便已开始快速收复回吐的超额收益。经过一段时间的横盘整理后，随着“9·24”行情的到来，超额收益迅速攀升，并在近期超越了博道远航的超额收益。这正是超额收益弹性的体现。
作为专业投资者，若能善用博道远航与博道久航这两类策略，某一些程度上甚至可进行基于回撤的超额收益择时。
当我们观察到“博道远航”和“博道久航”均出现显著的超额收益回撤时，投资者应如何抉择？从超额弹性的方面出发，此时应第一先考虑配置博道久航，以期在随后的市场反弹中获取超额收益。当然，这一策略的前提是投资的人对杨梦所提出的超额收益理论持有信心。
关于杨梦旗下多只量化增强基金的分析至此告一段落。笔者从始至终坚持一贯观点：工具性基金产品愈多愈佳。若能善加运用，通过合理选择与适时转换，或可实现更多超额收益。
投资之道，说到底是对确定性的不懈追寻。而确定性之所以珍贵，恰在于世间万事皆充满不确定。量化投资的精妙之处，正在于它试图以数理模型来驾驭市场的不确定性，将人性的喜怒哀乐、投资者的贪婪恐惧，都化作冰冷的数据与模型。
然而，模型终究是模型，它永远无法穷尽市场的所有可能。正如我们面对一个装满红白球的不透明罐子，即便掌握了抽样概率，也无法准确预知下一颗球的颜色。聪明的做法，不是执着于预测单次结果，而是通过一直在优化策略组合，在长期中获取稳定的超额收益。
这便是为何我们应该不同特性的工具型基金。它们犹如织网的丝线，看似纤细，却能编织成坚韧的收益之网。在这个意义上，杨梦这批工具化的量化指增基金，最大的价值正是帮助投资者在不确定中寻找确定。
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